美国总统特朗普向全世界贸易宣战，也震散了风险资产价格。他的“对等关税”计划超出了几乎所有市场人士的预期，美股在两天里蒸发了5.4万亿美元的市值，并触发市场可能出现连锁反应的担忧，美元指数一度下挫1.9%。资金逃离风险，脱股入债，两年期国债收益率急降30点，十年期破4%大关。欧亚股债市场表现雷同。资金担心经济衰退，布伦特原油价格上周暴跌10%，伦敦铜价跌10%。原本避险天堂货币的黄金也出现了获利回吐。
资产价格的暴跌，使得资产的抵押价值下降，部分银行开始追加保证金。追加保证金未必每次都触发危机，但历史上几次大的金融市场连锁反应都与此有关。
特朗普政府于4月2日对所有国家征收10%的基础关税，在此之上根据所谓的“关税非关税壁垒”对许多贸易伙伴征收高额关税。这是现代历史上最大规模的关税行动。这次行动看来有两个目的，一是以极端施压为手段重塑全球贸易秩序，双边谈判的结果将决定未来的关税体系；二是通过全面地人为地提高进口关税，促使产业链重回美国。
用超高关税、超紧时限开局，逼迫贸易伙伴迅速与美国达成双边贸易协定，符合特朗普的谈判手法。他在自己引以为傲的《谈判的艺术》一书中，介绍了“谈判前制造筹码”的秘诀，这次用的正是此法。估计部分国家会很快就范，其他国家则进入讨价还价的过程而截止日不断被延伸。如果几个大的贸易伙伴推出报复举动，则最终结果趋向复杂。美国财长贝森特公开警告，他国反击措施会触发美国更大的关税。
主流媒体和评论员对特朗普的疯狂政策普遍感到困惑，批评者居多。其实美国建国至今大约250年间，主要时间都是高关税的，历史上关税甚至比个人所得税更重要。这次加税如果不作调整，有效税率约为22%，仍然低过第二次世界大战前美国历史上的平均关税。二战后美国才彻底摒弃了孤立主义，用开放本国市场来换取美式“普世价值”的推行。
特朗普推崇的麦金莱主义，恰恰是二战前的美国主流思想。同时，特朗普人生经历让他对上世纪五六十年代的美国十分留恋，八十年代的美日贸易战也给他的思维留下深刻的烙印。麦金莱主义和美日贸易战成为特朗普贸易理念的两大基石，而他的团队建立在忠诚、MAGA基础上，在大方向上没有扭转乾坤的能力和意向。
然而，世界已经变了。苹果手机的生产过程，涉及二十几个国家的零件；一架美国生产的汽车，需要从二十几个国家进口零部件。至于在美国或近岸建设新产能，是需要过程的，何况许多产品对产业链的完善程度和集群效应有很高的要求。美国的就业市场（从工程师到基础工人）以及电力和运输都难以适应大规模再工业化的要求。
纳斯达克指数在一个星期里跌掉了10%，标普500跌掉9%，市场以脚投票表达了对特朗普政府关税政策的担忧和不信任。技术分析显示纳斯达克、银行股和小型股分别进入了熊市，这是疫情熔断以来最大的市场恐慌，系统性风险骤然升高。
目前还难以对这场关税震荡作量化分析，一切取决于未来的双边谈判结果，取决于谈判的进展和速度。笔者估计，许多贸易谈判可能需要半年甚至更长时间。如果属实，美国消费物价势必上升，进一步冲击消费信心，甚至影响到明年的中期选举。同时全世界的出口受到严重冲击，企业投资计划推后，全球衰退的机会大幅上升。
更重要的是，二战后建立起来的贸易秩序被颠覆，全球布局生产和全球化贸易被逆转。这不仅打击其他国家的经济，最终也会反噬美国经济。过去八十年贸易繁荣带来的经济繁荣已经成为过去，几乎所有国家的潜在增长速度都会放缓。大陆型经济体（如美国、中国）的增长稳定性相对好一些，但是逆全球化中没有赢家。我们习以为常的一个时代终结了。
美国3月份非农就业数据表现强劲，新增就业22.8万，明显好过分析员平均预测的14万。时薪环比涨0.3%，符合预期，失业率4.2%，之前两个月的修正并不大。月度反弹和之前气候造成的低基数有关。联邦政府雇员薪水连续第二个月下滑，折射出DOGE（政府效率部）影响，不过冲击看来不算大。新工人找不到工作的比例创八年新高。美国企业裁员不算激烈，但请人速度明显放慢。
就业数据再次显示美国经济的韧性，消费受到购买力的影响，但是多数消费者的现金流仍然健康。然而，美国经济当下的问题是“不作不死”。特朗普关税政策所带来的物价压力、供应链疑惑和经济不确定性远远大过就业和实体经济。摩根大通因关税冲击而将今年美国GDP增长从1.3%下调到-0.3%，并预期失业率跳升至5.3%。
从实体经济角度看，笔者不认为美联储急于降息。关税风暴需要时间沉淀，减税、DOGE等其他政策也未尘埃落地，按兵不动也许是货币当局当下最适合的立场。如果金融市场出现系统性风险，则美联储可能需要开启另一段救援活动。恐慌指数VIX已经升破45，本世纪以来超过此数值的仅有两次，一次是2008年金融海啸，另一次是2020年疫情熔断，两次美联储都被逼紧急出手。
本周焦点是关税、反制、谈判和资金恐慌，这些对于金融市场的意义和风险远超出任何数据。数据方面关注美国3月CPI、密歇根大学消费信心、中国社融数据和德国工业生产。美联储公布3月份会议纪要。
【作者系淡水泉（香港）总裁兼首席经济学家，本文纯属个人观点，不代表所在机构的官方立场和预测，亦非投资建议或劝诱】
举报 文章作者
陶冬
相关阅读
一图读懂｜90天“关税暂停期”已过半，盘点美国双边贸易谈判进展特朗普政府的90天关税暂停期已经过半，美国与贸易伙伴的双边贸易谈判进展何如？
422 05-31 17:37
鲁比尼：美国经济的后劲将压倒特朗普和他的关税鉴于美国的超常增长将经受住特朗普的考验，因此纵使在贸易政策上存在一些噪音，来自各类投资组合的资金流入仍将持续。
254 05-19 19:55
美国调整对华加征关税鉴于美方根据中美经贸高层会谈共识撤销、暂停或调整有关对华加征关税，中方相应调整有关关税和非关税对美反制措施。
93 05-14 20:48
多方在WTO重申维护多边贸易体系，中方：所谓“对等关税”破坏WTO基础｜独家中方表示，对当前一个成员通过征收所谓的“对等关税”破坏WTO基础、违反WTO规则和扰乱全球经济秩序的情况表示关切。
546 05-01 19:31
曼昆等多位经济学家签署“反关税宣言”，预警经济衰退风险、批评关税公式“临时拼凑”宣言还指出，纠正这一错误政策的时间窗口正在收窄。
242 04-22 16:50 一财最热 点击关闭瑞和网提示：文章来自网络，不代表本站观点。
